被遗忘的股利收益

投资学里有这样一个算式:Total Return = Dividend Yeild + EPS Growth + Valuation Change

这个算式表示投资股票的报酬来自三个部份:股利收益 (Dividend Yeild)、盈余成长 (EPS Growth)、本益比改变 (Valuation Change)。

假设今天有家公司每股市价为 30 元,配发股利 1.5 元,则这家公司的股利收益就是 5 %。若一年后盈余成长了 10 % 至 1.65 元,在本益比同为 20 倍的情形下,股价会上涨到 33 元,这 3 元的差价就是来自于盈余成长。若两个月后,这家公司的本益比提升为 30 倍,那股价就会上涨至 49.5 元,中间 16.5 元的差价就是来自于本益比改变。

以上例子可以看出,对于习惯赚取资本利得 (买卖价差) 的投资人来说,因为股利收益并不会反映在股价上,所以只赚得到盈余成长与本益比改变产生的报酬。接着我们就来讨论,这笔被遗忘的股利收益,对投资报酬的影响有多大。

首先来看来看 1872 ~ 2001 年的每个十年间,美国股市报酬的组成要素:

被遗忘的股利收益

从这张图可以看出,股利收益比起资本利得稳定许多,尤其本益比改变产生的资本利得经常为负数,实在难以预估未来的变化。至于盈余成长产生的资本利得,也会受到景气循环週期的影响,无法长期维持正报酬。

接着来看 1872 ~ 2001 年,美国股市累积报酬的组成要素:

被遗忘的股利收益

从 1872 ~ 2001 年间,美国股市的年化报酬率为 9.1 %,其中股利收益就贡献 4.8 %,只专注于资本利得的投资人,连总报酬的一半都赚不到。或许有人说 130 年的时间太长,根本没有人能活那幺久,所以我们再来看 1960 ~ 2001 年间的报酬。这段期间美国股市的年化报酬率为 11 %,其中股利收益贡献 3.7 %,约佔总报酬的 33.6 %。

虽然 1960 ~ 2001 年间的资本利得佔总报酬的 66.4 %,但这并不表示投资人赚得到,原因是投资人能拿到的真正报酬,还要扣除进出频繁产生的交易手续费,还有策略失误的损失。根据统计,1984 ~ 2002 年间 S&P 500 指数的年化报酬率为 12.2 %,股票型基金的平均报酬率为 9.3 %,而基金投资人的平均报酬率却只有 2.7 %。

写到这里,我想各位读者都已经明白,最好的策略不是研究股价线图来决定买进或卖出,而是选择配发高股利的好公司买进并长期持有,因为股利是投资人最容易掌握的报酬。

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